身背 " 对赌协议 " 闯关 IPO，精密连接器厂商深圳市方向电子股份有限公司（简称 " 方向电子 "）近期回复了深交所对其本次 IPO 的第二轮问询，专利技术、产品售价、客户合作稳定性等被监管重点关注。
翻看其招股书，方向电子业绩似未延续此前增势，2023 年营收出现下滑、净利润增速近乎停滞，由此引起部分投资者对其未来业绩成长性的担忧。此外，方向电子还存在 IPO 申报前多位股东 " 突击入股 "、毛利率和研发费用规模逊色于同行、购买专利满足经营需要等问题。
家族控股超八成 多股东曾 " 突击入股 "
从控股结构上不难发现，方向电子系典型的家族企业。
公司共同实控人王从辉、王从中为兄弟关系，两人分别直接持有公司 33.89%、29.32% 股份，二人还通过员工持股平台执行事务合伙人国利光投资间接持股 10.15%。此外，王从中之女王慧、王从辉之女王俪珊、王从莲（系王从辉之姐、王从中之妹）分别持股 4.23%、3.95% 和 3.04%，三人系现实控人王从辉、王从中的一致行动人。照此测算，实控人家族集中持有方向电子 84.58% 的股份。
源于家族的利益或许体现在，同为 IPO 前突击入股且时间仅相隔一个月，家族成员和外部机构的入股价格却相差十余倍。
据悉，方向电子 IPO 申请于 2023 年 6 月获受理。2022 年 11 月，王从辉将其持有的方向电子 280 万股股份 ( 占公司 4.23% 股份 ) 以 1 元转让予其女王俪珊；2022 年 12 月，美的投资、美智一期、鹏晨瑞智等新股东向公司增资，合计向方向电子投资 7000 万元认购方向电子新增股本 475.2136 万元，此次增资价格为 14.73 元 / 股。
" 转让和增资价格存在较大差异，或因股权转让方和增资方在公司中的地位和需求不同。" 多位受访人士向财联社记者提到，王从辉将其股份转让给女儿可能是出于家族内部的安排，而非出于经济利益考虑，或借以巩固家族在公司的控制权。美的投资等新股东的增资是基于公司的整体估值和未来发展前景。
对于上述多位股东在 IPO 前 " 突击入股 " 的情形，盘古智库高级研究员江瀚表示，这种做法有时是为了在上市前增加公司的资本实力和改善股权结构。然而，这也可能引发对公司的财务健康和业务稳定性的担忧。对于 IPO 申请，监管机构会考虑公司的股权结构和股东背景，以确保公司的治理结构和信息披露的透明度符合相关法规。
2023 年营收缩水、净利增速大降
作为精密连接器行业 20 年的 " 老玩家 "，方向电子近年来保持了较为稳定的营收增长，净利润亦在 2022 年 " 突飞猛进 "，不过 2023 年或将发生 " 反转 "。
招股书显示，2020-2022 年，方向电子实现营收分别为 5.12 亿元、6.54 亿元、7.21 亿元，最近三年复合增长率为 19.16%；净利润分别为 2695.42 万元、2713.14 万元、7258.89 万元，其中 2022 年的同比增速高达 167.55%。
根据方向电子对 2023 年全年业绩的预测（未经审计 ) ，去年公司营业收入为 6.27 亿元，同比下降 13.05%；净利润为 7350 万元，同比微增 1.26%。方向电子将营收规模下降的原因归结于客户受经营情况及市场环境影响减少需求量、公司持续优化产品销售结构等。
这背后是多个大客户纷纷减少订单、公司两大主要产品收入齐降。数据显示，2023 年 1 至 9 月，方向电子对于中兴通讯、TP-link、共进股份、富士康的销售收入分别同比下滑 24.54%、13.44%、43.69%、0.16%。产品方面，2023 年上半年，通信连接器和工业连接器分别实现销售收入 2.39 亿元、0.33 亿元，同比下降 12.94%、6.11%。
方向电子或曾试图通过产品涨价来提升盈利水平，深交所则就 "2022 年以来产品提价销售以及 2023 年持续上调产品价格的合理性 " 重点拷问。
财联社记者关注到，方向电子在 2022 年销量下滑（2020-2022 年公司主要产品销量为 45.07 万 KPCS、51.08 万 KPCS 和 44.23 万 KPCS）的情形下净利润实现大幅增长。公司在问询函回复中表示，2022 年毛利率同比提升 5.6 个百分点，其中产品价格调整影响 1.5 个百分点；提价增加的毛利额前十大客户占比在 70%-80% 之间。
以连年为方向电子贡献九成左右营收的通信连接器为例，该产品平均单价逐年抬升，同期平均单位成本也在增长，销量则呈明显下滑态势，2023 年上半年 14.39 万 KPCS 的销量未及 2020 全年的 50%，盈利水平亦随之波动。
据公司招股书
此外，采用 " 以销定产 " 为主要生产模式的方向电子，其存货近年明显攀涨，从 2020 年的 9628.43 万元增至 2023 年上半年的 1.31 亿元；存货周转率也渐降，2020-2022 以及 2023H1 分别为 4.37 次 / 年、3.98 次 / 年、3.58 次 / 年、1.59 次 / 年，存货积压的情况愈发明显。
方向电子在招股书中表示，若未来出现宏观经济下行、行业竞争加剧、上游原材料供应紧张或涨价、下游市场需求继续减少、重要客户或供应商与公司合作关系变动等对公司经营构成不利影响的变化，而公司未能采取有效应对措施，则可能存在经营业绩下滑的风险。
" 对赌协议 " 指向今年底前上市
需要警惕的是，方向电子当前还与外部机构投资者存正在执行的对赌协议，若公司在 2024 年 12 月 31 日之前未能上市，投资方有权要求控股股东回购投资方持有的公司全部或部分股份。如触发对赌协议恢复条件，将可能导致公司实控人履行对赌条款，从而对公司股权结构、管理层和日常经营稳定造成不利影响。
财联社记者注意到，方向电子近年来毛利率呈现先降后升态势但始终低于行业均值。2020-2022 年及 2023H1（下称 " 报告期 "），公司主营业务毛利率分别是 26.55%、23.32%、28.92%、32.72%，同期可比公司毛利率均值分别是 27.21%、27.35%、29.16% 和 34.72%。方向电子研发投入金额也落后同行。报告期内，公司的研发费用分别为 0.41 亿元、0.44 亿元、0.55 亿元、0.29 亿元，总体而言增幅不大，且基本低于同行业可比公司。
以 2022 年为例，中航光电 ( 002179.SZ ) 、航天电器 ( 002025.SZ ) 、意华股份 ( 002897.SZ ) 、鼎通科技（688668.SH ) 、华丰科技（688629.SH ) 的研发费用分别为：15.97 亿元、6.25 亿元、1.96 亿元、0.66 亿元、0.83 亿元。
根据招股书，截至 2023 年 11 月 30 日，成立于 2003 年的方向电子已获得境内专利 99 项（含 12 项发明专利，84 项实用新型专利，3 项外观专利），均为原始取得，授权公告日集中于 2015 年至 2023 年，表明方向电子成立后十余年间专利获授权为零，经财联社记者测算，77.78% 的专利为 2020 年 -2023 年期间取得。
此外，方向电子还有向竞争对手购买专利许可满足经营需要的情况，相关许可使用的持续性存隐忧。公司为销售部分高速连接器产品取得了泰科电子、莫仕、立讯技术和讯滔电子的专利许可。招股书显示，方向电子 2020 年至 2023 年上半年的专利使用费金额累计达 2275.73 万元。
江瀚认为，尽管购买专利许可能快速提升公司的技术水平，但如果缺乏自主研发能力，公司可能会面临技术落后或者受制于人的风险。因此，公司需要平衡自主研发和外部技术引进的关系，以确保长期可持续发展。
" 这些情况可能会对方向电子 IPO 进程产生一定的影响。" 中关村物联网产业联盟副秘书长、专精特新企业高质量发展促进工程执行主任袁帅表示，如果公司无法在技术、产品、市场等方面展现出足够的竞争力和优势，或将影响公司的未来发展和市场前景。
江瀚亦持类似观点，" 监管机构会考虑公司的财务健康状况、治理结构、信息披露等方面的情况。如果存在重大问题或者违规行为，监管机构可能会要求公司整改或者推迟上市进程。因此，方向电子需要认真对待毛利率、研发费用等方面的问题，并采取有效措施加以改进。"
——信息来自：财联社
